一虎一席谈

3亿收购老板娘公司，蜜雪冰城买的什么酒？_我的网站

一 |     

七 | 简单来说，就是估值师寻找一些与福鹿家业务类似（如精酿啤酒、新式饮吧）的上市公司或并购案例，分析它们的估值倍数（如市销率P/S、市净率P/B），然后将这些倍数套用在福鹿家的财务数据上。                   具体而言，估值师选出了7家可比的上市公司，包括：蜜雪冰城、茶百道、古茗、海伦司、华润啤酒、百威亚太、青岛啤酒。这些公司都满足两个标准：主要运营地在中国，并且是收入50%以上来自中国的香港上市公司；主营业务为提供现制饮品或生产、销售及分销啤酒产品的企业。                   考虑到福鹿家在2024年首次实现经营利润，估值师选用了企业价值（EV）╱LTM（Last Twelve Months，过去12个月）收入倍数，作为主要估值倍数。

八 |                              最终，估值师选取了最低值1.42倍和第1/4位1.61倍，结合不可流通、有控制权等因素，测算出福鹿家的估值区间为2.447亿元至2.766亿元。                             艾媒咨询首席分析师张毅向“定焦One”表示，此次福鹿家采用的市场法有一定的合理性，但估值逻辑需结合战略协同价值综合看待。

九 | “市场法的核心是参考同类标的定价，此次估值偏高并非单纯的市场溢价，更源于福鹿家对蜜雪冰城的稀缺性与互补性，双方在渠道、供应链等领域的协同效应。”                    张毅进一步指出，如今啤酒连锁市场属于快速上升阶段，对于蜜雪冰城来说，福鹿家能在茶饮赛道外产生业务协同、形成互补，这些都会是拉高福鹿家估值的因素。                   因此，福鹿家的估值，是一套在技术上合规但在商业上充满争议的算法结果，蜜雪冰城支付的更像是一场用上市公司资金进行的战略豪赌。                   蜜雪冰城在下什么棋？                    无论这笔收购是否存在争议，事实是蜜雪冰城已经真金白银地投入了近3亿元。那么，这一动作背后的战略逻辑是什么？                    一个公认的行业现状是，无论是茶饮还是咖啡赛道，都已经陷入严重饱和。据中商产业研究院数据，2025年现制茶饮市场规模预计达3689亿元，同比增长17.97%，但增速较前几年有所放缓，行业从粗放扩张转向存量竞争。                   窄门餐眼最新数据显示，截至2025年10月15日，全国奶茶饮品门店总数47.8万家，近一年新开店15.7万家，净增长为1.7万家。

十 | 这意味着，过去一年有超13万家奶茶店从市场消失。而咖啡行业同样承压，同期有5.1万家咖啡店离场。

十一 |                    窄门餐眼截图                    在这样的背景下，寻找第二增长曲线已成为新茶饮及咖啡品牌的行业共识。

十二 | 随着“早C晚A”消费习惯的普及，“晚A”对应的酒类赛道，正在被越来越多头部品牌视为新蓝海。

十三 |                    从福鹿家的产品布局可见，其并未局限于传统精酿鲜啤的单一品类，而是重点发力多元化“风味啤酒”。这一策略与瑞幸早期以风味咖啡突破传统咖啡市场的路径相似，均通过降低品类消费门槛、贴合大众口味偏好的方式，快速切入新赛道。

十四 | 《天猫啤酒趋势白皮书》显示，18岁～24岁的Z世代是啤酒消费增速较快的群体，“啤酒年轻化”仍存广阔市场空间。                   福鹿家产品截图                    与此同时，平价精酿也正处在行业转折点。                   一方面，工业啤酒销量持续下滑。

十五 | 以行业头部玩家百威亚太为例，其2025半年报显示啤酒总销量43.63亿公升，同比下降6.1%；收入31.36亿美元，同比下降5.6%。

十六 | 而这很大程度上来源于中国市场的疲软，其中中国市场销量减少8.2%，收入及每百升收入分别减少9.5%及1.4%。                   另一方面，高端精酿酒吧经营承压。啤酒事务局《2024中国精酿酒吧白皮书》显示，只有不到23%的酒吧生意比去年好，其中仅3%才有30%以上的提升，经营者面临着较高的时间和精力成本。

十七 |                    相比之下，“平价精酿”正成为新趋势。胖东来的500ml精酿啤酒跌破5元、盒马的浑浊IPA一升装仅19.9元，连美宜佳等便利店也开始发力9.9元三罐的精酿套餐。

十八 | 中国酒业协会数据显示，2024年国内精酿啤酒市场规模突破800亿元，同比增幅超30%。相较于茶咖市场而言，精酿赛道更加充满想象力。                   而这或许才是蜜雪冰城的真正目的，试图在精酿领域复制“平价茶饮”的成功逻辑。蜜雪冰城在公告中提到，依托本集团强大的供应链体系，双方可充分发挥在采购、生产、物流、研发、质量控制等方面的协同优势，进一步提升福鹿家的产品力与成本优势。                   对于蜜雪冰城而言，收购福鹿家，不在于它的1200家门店，更像是为了补齐品类，通过构建“早咖+午茶+夜酒”的全时段消费链条，实现对消费者不同时段需求的全覆盖，进一步拓宽商业边界。                   因此，抛开争议不谈，这次蜜雪冰城的高价收购，本质上是押注未来，不看福鹿家现在赚得少、体量小，只赌它未来能否靠蜜雪的资源做大做强。不过，茶饮和啤酒的消费场景、目标人群仍存在差异，原有经验能否复用存疑。这场豪赌能否兑现，还需要边走边看。                   而这场备受关注的收购所涉及的关联交易是否合理，相信时间会最终给出答案。                   本文来自微信公众号：定焦One，作者：李梦冉，编辑：阮梅。

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Published on:07:05:39